原标题：如何搭上中特估列车？货比三家，“国企改革指数基金”大盘点丨ETF研究系列（三）

正如巴菲特所言，指数基金适合绝大多数投资者。

作者 | 破浪

编辑 | 小白

上回介绍了央企三大主题指数《“中特估”闪亮登场，巨象纷纷起舞！央企主题ETF呼之欲出：老铁，上车么？丨ETF研究系列（一）》，文末，风云君含泪给自己布置了作业：中特估行情火热下，市场上相关存量基金是否是不错的选择呢？

今天，风云君就来交作业。话不多说，走起！

截至2023年3月30日，市场上合计约1.8万只基金。首先，从这庞大的总样本中筛选出带有“国企”、“央企”等关键字的基金，然后删除联接基金、债券型基金以及跟踪恒生国企指数（HSCEI.HI）的基金，得到研究样本。

恒生国企指数追踪的是以H股形式在香港上市的中国内地企业表现，前十大权重股中，阿里巴巴、腾讯控股、美团等位列前三。

最终得到的基金样本可分为两类：主动型基金和跟踪指数的ETF基金。

本文关注的是ETF基金的表现，全文数据截至2023年3月30日。

四大国企相关指数均跑赢中字头央企指数

整体来看，16只被动指数型基金今年来虽都获得正回报，但回报范围在3%-16%，首尾相差13个点，差异较为明显。

其中跟踪上证中央（000042.SH）、上海国企（950096.CSI）以及上证国企（000056.SH）的三只基金今年收益均在3%附近，排名末位，暂且先不讨论。

上海国企成分股来自上海市(含区县)国企上市公司，上证央企和上证国企成分股均来自沪市，三只指数有明显区域性。

剩下的基金主要跟踪4只指数，分别是央企创新（000861.CSI）、国企开放共赢（GPCCH003.GI）、结构调整（000860.CSI）以及国企一带一路（000859.CSI），均为2018年前后发布。

（制表：市值风云APP）

央企创新选取的是科技创新能力强的上市公司；

国企开放共赢成分股中包含港股；

结构调整综合考虑了企业在产业结构调整、科技创新投入以及国际业务发展；

国企一带一路则是反映受益于一带一路的上市国企情况。

（制表：市值风云APP）

联系上篇介绍的三只央企主题指数来看，最明显的不同在于三只主题指数成分股均为50只，且主题特色更为鲜明。

从区间年化回报来看，央企创新整体表现最好，近5年年化回报4.5%；其次是国企开放共赢（3.4%）、结构调整（2.7%）；国企一带一路表现最差，近5年年化仅0.2%，且该指数在各区间表现都垫底。

（注：Wind，红色代表当列中该项指标最好的指数；绿色代表当列中该项指标最差的指数）

结合风险回报来看，近5年四只指数年化波动率均在20%附近，央企创新风险略高但收益也最高，为4.5%，国企开放共赢表现其次为3.4%。

近3年里，在年化波动差不多的情况下，央企创新收益依旧最强；但在近1年时间里，国企开放共赢表现要强于央企创新。

综合来看，央企创新、国企开放共赢表现更好，性价比更高；结构调整中规中矩，国企一带一路表现最差。

（注：Wind，风险为年化波动率，回报为年化回报）

具体到每年的情况，央企创新在熊市回撤幅度大，比如2018、2022年分别回撤25%、15%，但在行情上涨阶段涨幅也不低，该指数整体看弹性较强。

国企开放共赢存在的一个问题是，在2020年其它指数均获得正回报时该指数跌超20%，而近两年该指数表现不错，连续两年均获得正收益。

结构调整表现中规中矩，其在2019、2022年业绩表现相对较差；国企一带一路历年表现就很一般，没有太多看点。

（注：Wind，红色代表当列中该项指标最好的指数；绿色代表当列中该项指标最差的指数）

今年来涨幅最大的是国企开放共赢，该指数“含中量”十足，据富时罗素官网披露，截至2023年2月28日，该指数前十大成分股基本为清一色的中字头，且主要聚焦在石油石化、建筑、通讯等领域。

此外，该指数前十大权重股占比超60%，个股集中度较高，其余三只指数前十大持仓则在30%上下。

（注：富时罗素官网）

“含中量”低一些的是央企创新（5只）和结构调整（3只），国企一带一路的前十大成分股里中字头含量最少。

（注：Wind）

另外，风云君注意到，央企创新和结构调整前十大权重股中有多只个股重合，且第一大权重股均为海康威视，大概是因为这两指数的选股标准中均包含“科技创新”因子。

据统计，央企创新和结构调整中合计有60只个股重合，分别占两者权重的84%、70%，但即使多只个股重合，因权重不同，指数表现差距还是蛮大。

（注：Wind）

聚焦到这波中特估行情，国企开放共赢今年来表现最好，实现17%回报，其次是央企创新15.8%，靠后的是结构调整和一带一路，均实现12%的回报。

总体来看，这四只均跑赢了中字头央企指数（9.6%，884992.WI）。

（制图：市值风云APP）

对应到指数基金上，今年来，跟踪央企创新的指数基金整体表现最好（平均15.7%），其次是国企开放共赢（平均14.1%）、结构调整和一带一路平均都在12%附近。

机构才是这波行情的赢家

01富国央企创新ETF表现较强

跟踪央企创新的基金最多，有4只，且均成立于2019年9月20日，可以更直观进行业绩对比。

4只基金今年来均获得近16%回报，差距并不大，其中规模最小的富国央企创新ETF（159974.SZ）不仅今年来收益略微领先，而且成立以来年化回报11.7%，超出其余3只基金两个百分点。

（制表：市值风云APP）

从净值走势来看，2021年以来，4只基金开始大幅跑赢沪深300指数，这些基金走势基本重合且回撤基本一致，其中富国央企创新ETF走势稍微偏强。

（注：Choice数据）

这4只基金的前十大重仓股是完全一致的，细微区别在于个股占净值比重。

（注：Choice数据，红色代表当列中最高值；绿色代表当列中最低值）

说到央企创新，细心的老铁可能会记得，上篇文章中提到的三只央企主题基金中有一个“科技引领指数（932038.CSI）”，那跟央企创新有相关性么？

还别说，真有！

科技引领的50只成分股中科技属性强，以国防军工为核心，央企创新的100只成分股是以“科技创新”为锚挑选的，行业更加分散，两只指数重合个股达27只，分别占指数权重的63%、27%。

（注：Wind）

跟踪结构调整和国企一带一路的6只基金也是紧密跟踪指数，总体表现大同小异，平均收益均为12.2%，与指数表现基本无差。

（制表：市值风云APP）

02央企共赢ETF跟踪误差相对偏大

跟踪国企开放共赢的三只基金成立时间均为2021年底，至今规模仍不足1亿。

三只基金今年来表现略有不同。

中国国企ETF（517180.SH）今年来回报最高为16%，且成立以来年化回报18%，稳居第一；

其次是国企共赢ETF（15%），与中国国企ETF表现差距不大；

央企共赢ETF（517090.SH）表现较为悬殊，今年来收益11%，低于中国国企ETF有5个百分点。

（制表：市值风云APP）

主要差异是来源于跟踪误差，央企共赢ETF前十大持仓里中字头个股占8个，低于另外两只ETF和跟踪的标的指数（9只），且前两大重仓股近3个月涨幅也明显落后。

（注：Choice数据，红色代表当列中最高值；绿色代表当列中最低值）

如果基金经理能通过主动操作给投资者带来超额收益，那么误差稍大也无可厚非（前提是符合合约规定），但在一顿操作后还跑输其它同类指数基金5个点就有些说不过去了。

另外，跟踪4只指数的ETF基金中，机构持有比例都很高，且大多在99%左右，也就是说在这波行情中能吃到肉的大多是机构，机构才是赢家。

国企改革指数跑输中字头

本着尽量不漏掉一个国企改革相关指数的原则，风云君将关键词扩展到“国有企业”，发现还有一只国企改革指数（399974.SZ）。

跟踪该指数的被动型基金有两只（A/C只统计A），均成立于2015年前后，呼应的是当时的国企改革热潮，彼时国家还出台了深化国有企业改革指导意见。

（制表：市值风云APP）

国企改革指数选取的样本是发生及拟发生改革的国有企业，其中已出台相关股权激励方案和重大资产重组方案的国企上市公司优先入选，共有成分股100只。

指数发布日期是2014年，该指数盘子较大，当前成分股中市值超1000亿的个股有47家，前十大权重股自由流通市值均在千亿以上。

同时，该指数行业较为分散，前三大——白酒（6.6%）、证券（6.6%）、电力（6.1%）等合计占比19%，最大权重股五粮液占比不到4%。

（注：Wind）

实际上，这两基金早期的“含中量”还挺足，比如2015年三季度末两只基金的前十大重仓股中均有≥5只中字头个股，但随后中字头个股慢慢淡出，截至2022年末基本大变样，中字头含量极低。

（注：Choice数据）

今年来该指数取得收益7%，跑输中字头央企指数。

（制图：市值风云APP）

国企红利LOF：虽跑输中字头，但胜在一个“稳”字

除了完全的被动型基金，还有一个较为特殊的群体——增强指数型基金，在这波筛选中就出现了国企红利LOF（501059.SH），基金经理是盛丰衍、陈元骅。

这只基金跟踪的是国企红利（000824.CSI），该指数的100只成分股选取标准是沪深市场国企中现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的企业，单只个股权重占比低，最大权重股占比不到2%。

（注：Wind）

是不是有老铁反应过来了，这指数可以对标的是上篇文章提到的股东回报指数（932039.CSI），但后者选股标准中还加入了“高回购“等指标。

从成分股的对比来看，国企红利与股东回报共有重合个股23只，所占权重分别为21%、56%。

（注：Wind）

因此，两者具有类似特征，即相对稳健。两只指数在2018、2022年的下跌行情里回撤更为缓和，但在上涨行情里也时常跑不赢沪深300，毕竟盈亏同源。

从历年表现来看，相对国企红利而言，股东回报整体波动略大，但前者近5年年化回报2.6%，远低于后者的5.2%，更大的波动往往意味着更多的风险补偿。

（制图：市值风云APP）

值得一提的是，近年来国企红利LOF能持续保持正收益，且大幅跑赢国企红利指数，即使在2022年的极端行情里，也能实现7%的收益，相当不错。

但今年来该基金表现不及国企红利和沪深300，收益仅3%，也大幅跑输中字头央企指数接近10%的收益。

（制图：市值风云APP）

该基金成立于2018年7月，成立以来年化收益16%，期间最大回撤在2021年底，为19%，拉长时间来看，整个净值曲线是缓慢向上的，比较适合稳健、风险偏好低的投资者。

（注：市值风云APP）

“另类”中字头基金：基建ETF

另外，风云君还扒了一下今年所有ETF的涨幅，发现在中字头相关基金附近有多只基建ETF基金涨势也较为强悍，而基建公司一般以国企为主。

这些基金一部分跟踪的是中证基建（930608.CSI），另一部分跟踪的是基建工程（399995.SZ）。

（制表：市值风云APP）

中证基建的50只成分股是从基础建设、专业工程、工程机械、运输设备行业中选取的，以反映上市公司中基建行业的走势，今年来该指数涨幅15%。

基建工程的50只成分股是选取涉及建筑与工程业务的上市公司，反映基建工程领域相关上市公司整体表现，今年来该指数涨幅13%。

按照两者的样本选取标准来看，两个指数相差不大，据统计，两者成分股中有40只个股重合，占中证基建和基建工程的比重高达77%、88%。

（注：Wind）

具体成分股中，两只指数的前十大权重股中均有8只中字头个股，“含中量”仅次于国企开放共赢，但该类指数的局限性也很明显：只特定聚焦于基建板块，不够分散。

（注：Wind）

受益于这波中特估行情，跟踪两只指数的被动型基金以及场外联接基金今年来均获得超12%以上收益，与指数表现基本吻合。

整理下来，国企改革的相关指数表现差距较大：

央企创新、国企开放共赢表现较好，后者“含中量”十足，但相关基金规模偏小，且跟踪的ETF基金表现有所分化；

结构调整表现中规中矩；

一带一路历史表现相对较弱，但2023年是“一带一路”十周年，也很值得关注；

红利指数主打“稳字当头”；

国企改革指数表现较弱，今年来跑输中字头；

基建指数中字头含量高，但行业不够分散。

对普通投资者而言，如果没有时间或者不想从成千上万的基金库里货比三家、精挑细选，但又想搭上“中特估”的列车的话，指数型基金将是一个不二之选。

正如巴菲特所言，指数基金适合绝大多数投资者。

而且，从风云君整个筛选和分析来看，市面上的主动型国企改革主题基金参差不齐，且大多无法跑赢指数基金。

挖个坑，下回再聊~

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